撰文 | 张  宇编纂 | 杨博丞题图 | IC Photo与游戏迷信、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技并称为“杭州六小龙”的群核科技于克日正式向港交所递交了招股书，拟主板挂牌上市。如若胜利登岸资源市场，群核科技或无望成为“寰球空间智能第一股”。依据招股书，群核科技建立于2011年，是一家以人工智能技巧跟公用图形处置单位集群为底座的空间智能企业，重要向客户供给空间计划效劳，旗下领有空间计划软件酷家乐、海内版产物Coohom，以及面向室内情况AI开辟的下一代空间智能处理计划群核空间智能平台SpatialVerse。现实上，群核科技并非初次实验登岸资源市场。2021年6月，群核科技曾向美国证券买卖委员会提交上市请求，但在2023年2月停止上市打算。对此，群核科技说明称，鉴于要害变乱市场状态及投资者情感，已停止美国上市请求。尔后，群核科技进入高速开展阶段，其总营收稳步增加，盈余也逐步收窄。但是群核科技的前路并非一路顺风，比方红利形式存在缺点、现金流高度承压以及贸易化面对窘境等，怎样无效处理这些疑问杂症，对群核科技而言堪称艰苦重重。一、深陷盈余泥潭弗若斯特沙利文材料表现，按2023年的均匀月活泼用户（MAU）数量盘算，群核科技是寰球最年夜的空间计划平台；按2023年的收入盘算，群核科技亦是中国最年夜的空间计划软件供给商，约占22.2%的市场份额。只管群核科技气力不俗，但其仍深陷盈余泥潭。依据招股书，2022年至2024年前三季度，群核科技的总营收分辨为6.01亿元、6.64亿元跟5.53亿元，浮现出连续增加的态势。总营收水涨船高，与群核科技一直扩展的客户群体亲密相干。2022年至2024年前三季度，其分辨效劳了超越31.1万名、39.1万名跟41.4万名团体客户；企业客户由2022年的3.3万名增加24.2%至2023年的4.1万名，再进一步增至2024年前三季的4.6万名。图源：群核科技招股书此中，企业客户订阅收入是群核科技的创收主力。2022年至2024年前三季度，来自企业客户的订阅收入分辨为4.9亿元、5.6亿万元跟4.6亿元，占总订阅收入的比例分辨为90.1%、87.0%跟85.4%。不外，群核科技尚未实现红利。2022年至2024年前三季度，其净盈余分辨为7.04亿元、6.46亿元跟4.22亿元，近三年时光累计盈余17.72亿元，扭亏为盈仍面对宏大的压力。盈余的起因指向了两个方面。一方面是居高不下的研发用度。群核科技的研发用度重要用于AI技巧的研发、GPU集群的优化以及新利用场景的摸索，2022年至2024年前三季度，其研发用度付出分辨为4.4亿元、3.9亿元跟2.6亿元，占总营收的比例分辨为72.9%、58.9%跟47.6%，正在逐年降落。另一方面，群核科技在市场推广方面投入了大批资金。2022年至2024年前三季度，其贩卖及营销用度开销分辨为3.21亿元、3.56亿元跟2.48亿元，占总营收的比例分辨为53.4%、53.7%跟44.9%，浮现出连续增加趋向。值得一提的是，软件企业的研发用度付出占比个别在15%至30%之间‌，可见群核科技仍在经由过程高强度研发强化营业才能，以及正在踊跃开辟客户群体。不外，不容疏忽的处所在于，群核科技的净盈余有所缩窄与其增添研发用度非亲非故，即减亏是树立在“节省”的基本上而并非“开源”。二、隐忧重重群核科技在资源市场上的故事或不太好讲，现在其正面对侧重重隐忧。起首是现金流高度承压。自2011年景破至今，群核科技取得了纪源资源、顺为资源、IDG资源、高瓴创投、经纬创投、Pavilion Capital、云启资源、线性资源等著名投资机构的青眼，累计实现了11轮融资，融资金额共2.95亿美元。但是造血才能无限，使得群核科技的资金状态愈发收紧。招股书表现，2022年至2024年前三季度，群核科技的现金及现金等价物分辨为5.77亿元、3.67亿元跟2亿元，已年夜幅缩水，而同期的活动欠债总额却分辨高达34.44亿元、38.99亿元跟41.31亿元，活动欠债总额远高于现金及现金等价物，象征着群核科技的现金流面对着非常严格的局势。其次是客户留存率有所降落。依据招股书，2022年至2024年前三季度，群核科技分辨效劳33058名、41070名跟45548名企业客户，每名客户订阅收入分辨为14826元、13704元跟13593元，浮现出降落趋向。同时，企业客户跟年夜客户留存率也呈现了下滑迹象，分辨为112.3%、106%跟104.2%，及127.6%、115.5%跟114.1%。图源：群核科技招股书每名客户订阅收入跟客户留存率降落，象征着群核科技的产物用户粘性不高，假如再联合其一直上涨的贩卖及营销用度开销来看，在很年夜水平上浮现出群核科技的企业客户群体并不牢固，尤其是年夜客户留存率连续降落，将对其事迹形成宏大打击。最后是年夜客户依附度较高。群核科技将年收入奉献到达20万元及以上的企业客户界说为年夜客户，而年夜客户多少乎撑起了企业客户订阅收入的荆棘铜驼，2022年至2024年前三季度，年夜客户订阅收入占总订阅收入的比例分辨为37.4%、39.8%跟41.6%，浮现出逐年回升趋向。对年夜客户依附度较高，会招致群核科技损失自动权，一旦年夜客户的运营状态产生变更或呈现信誉危险，就会招致其现金流进一步承压。同时，假如群核科技无奈满意年夜客户的需要，或许竞争敌手供给了更有吸引力的产物或效劳，群核科技很轻易得到这些年夜客户，而一旦得到年夜客户，将很难在短时光内找到替换客户来保持营业范围跟事迹增加。别的，房地产行业不景气也对群核科技的营业发生了打击。群核科技旗下重要产物酷家乐重要利用于家居、屋宇计划等范畴，与房地产行业亲密相干，当房地产市场进入下行通道时，将未免会影响群核科技的红利才能及开展远景。三、新兴营业难言悲观面临各种挑衅，群核科技亟需第二增加曲线，其将眼光瞄向了海内版产物Coohom跟群核空间智能平台SpatialVerse。Coohom于2018年推出，是群核科技为国际用户跟客户开辟的空间计划软件，重要目的市场为美国、韩国、日本及西北亚。停止现在，Coohom支撑14种言语，包含英语、韩语、日语及西班牙语，效劳寰球超越200个国度跟地域的用户跟客户。而SpatialVerse是群核科技在2024年才推出的新产物，也是其定位“寰球空间智能第一股”的主要支持，其构建了宏大且物理准确的数据集库，专为经由过程真切的虚构模仿练习庞杂模子而计划。SpatialVerse为AIGC、具身人工智能、AR/VR、呆板人及其余范畴的公司供给准确的3D空间分解虚构数据集，辅助练习庞杂模子。该技巧架起数字仿真与物理事实之间的桥梁，减速人工智能开辟，同时下降事实天下的测试本钱。不容疏忽的是，只管Coohom曾经开展近五年时光，但其收入占比始终不高。依据招股书，2022年至2024年前三季度，Coohom 在中国以外市场发生的收入占总营收的比例分辨为11.3%、6.0%跟7.4%，这象征着群核科技在国际市场上的影响力绝对较弱，海内营业开展难言悲观。SpatialVerse为群核科技带来了新盼望，但也面对着诸多不断定性，尤其是在技巧层面，具身智能技巧的开展仍处于摸索阶段，相干的算法、模子跟利用不敷成熟，想要实现具身智能技巧的冲破跟利用，还须要处理更多的技巧困难。因为SpatialVerse的开展时光较短，2024年前三季度其收入并不被独自表露。可见，短期内SpatialVerse还难认为群核科技的事迹增加带来较年夜助力。只管头顶“杭州六小龙”的光环，但群核科技想要胜利扣开资源市场的年夜门，还是一个不小的挑衅。